近期，全球贵金属与工业金属市场呈现显著分化。黄金在短期地缘局势缓和下出现回调，但长期上行逻辑未改；工业金属则在“硬商品”定价逻辑下，因供需错配及国际贸易摩擦预期发酵，成为市场焦点。其中，铜、铝两大品种因基本面差异及外部扰动，价格走势与市场预期分化显著。

铜市：关税扰动与供需韧性交织

库存压力与成本支撑博弈

截至2月14日，LME铜库存达25.52万吨，环比微增0.01万吨；国内铜社会库存则升至37.62万吨，环比累库5.31万吨。尽管短期累库压力显现，但原料端持续收紧。2月14日进口铜精矿加工费指数跌至-5.97美元/吨，创历史新低，凸显铜矿供应短缺加剧。

美铜伦铜价差波动映射关税风险

受美国对进口铜加征关税的预期扰动，美铜与伦铜价差一度扩大至1200美元/吨的历史极值。分析指出，美国若对墨西哥、加拿大等主要进口来源国加征关税，将直接抬升其境内铜价成本。然而，高溢价或刺激套利交易，推动铜流向美国市场，短期价差已逐步收敛。

需求潜力与长期定价逻辑

1月美国PMI重回扩张区间，制造业回暖预期增强。叠加“二次通胀”风险上升，铜作为工业金属的金融属性与商品属性共振，长期供给刚性下，铜价中枢有望保持强势。五矿期货指出，国内下游复工复产或加速去库，出口窗口开启将增强价格韧性。

铝市：成本回落与政策博弈并行

国内外库存趋势分化

截至2月13日，国内铝社会库存达76.3万吨，节后复苏节奏偏缓；LME铝库存则降至56万吨，延续去库趋势。海外需求韧性支撑铝价，而国内氧化铝价格持续回落，削弱电解铝成本支撑，行业利润空间逐步修复。

美国关税政策影响有限

特朗普签署对进口铝加征25%关税的行政令，但中国对美铝材出口占比不足5%，直接影响有限。分析认为，美国铝进口依赖度较高，关税成本或将转嫁至消费端，对全球贸易流向扰动可控，但需警惕反制措施引发的连锁反应。

供需格局重构驱动长期逻辑

国内电解铝产能逼近4500万吨“天花板”，供给弹性受限；需求端在新能源、基建等政策推动下，有望加速释放。光大期货指出，氧化铝价格中枢回落与铝价走强形成“剪刀差”，电解铝企业利润修复确定性增强，行业基本面持续向好。