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一周综述
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上证指数上冲3800，点位站上近十年新高，海量资金蜂拥进场，AI炒作继续演绎深化，电子行业A股总市值达到11.54万亿元，历史上首次超过银行业，成为A股市值第一大的行业板块，泡泡马特业绩超预期，带领新消费强势反弹，日均成交量突破2万亿大关，交投活跃，热点持续且多点爆发，美联储降息预期再起，后市行业继续看多做多。
全周A股上证指数3.49%,深成指4.57%，创业板指数5.85%，盘面上通信/电子/综合/计算机和美容护理等板块表现相对强势，房地产/煤炭/生物医药/银行和环保等板块表现偏弱。H股方面，腾讯继续创阶段新高，带领恒生科技指数反弹，恒生医疗保健重回上升通道。美股方面，标普、道指和纳指三大指数经过数天调整后周五继续大涨，主要是美联储降息预期提升。
中国经过 2022 -2024 年连续三年的调整，因为资产价格、地方债、消费疲态曾与美股背道而驰，如今总算跟上节奏。过去几年美股一直牛气冲天，中国被地产、人口、结构调整拖在熊市泥潭。但从 4 月底之后，中国市场开始和美国同频共振。我们过去三年经历了一系列结构调整，像资产泡沫去化、杠杆去化、地方政府风险去化等，资金对经济数据疲软不再那么敏感，不是因为有个更好的预期，而是因为有了不会再更坏的底气。所以，我认为中美两国逐渐迈入结构牛市，会是未来一个阶段的主旋律。
下半年 A 股市场将呈现流动性充盈的结构牛市特征。此轮行情的核心驱动力是流动性宽松和风险偏好提升，而非广泛扎实的盈利复苏。这就意味着，缺乏全面基本面支撑，指数难以单边大幅上扬，“重结构，轻指数”是主基调；同时由于是情绪和资金驱动的市场，涨跌都会更迅猛，波动会加剧。政策预期差、外部冲击（如美股波动）、局部估值泡沫破裂都可能引发剧烈震荡。
翼虎下半场的投资策略是围绕科技变革和逆全球化两大宏观叙事，紧扣“超级主题+超级成长”双主线，科技变革方向主抓AI+创新药，逆全球化中美博弈的背景下主要关注地缘政治博弈下的军工，以及金融战科技战背景下的稳定币。AI 板块重点布局英伟达产业链及国产应用层模型创新；创新药关注研发兑现能力强的转型企业；军工与加密货币则作为对冲全球不确定性的战略性配置。
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市场概况
（1）上证指数报3825.76收盘，3.49%；
（2）深证成指报12166.06收盘，4.57%；
（3）沪深300报4378.00收盘，4.18%；
（4）中小100报7447.79收盘，4.64%；
（5）创业板指报2682.55收盘，5.85%；
（6）上证50报2928.61收盘，3.38%；
（7）中证500报6822.85收盘，3.87%；
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股市虎评
医药生物板块
医药行业指数整体1.05%，各个细分领域，化学制药0.29%，生物制品2.22%，医疗器械2.37%，医药商业1.93%，中药2.86%，医疗服务-1.58%。本周医药板块偏弱，分化严重，赚钱难度较大，资金外流较为明显，但医药白马开始企稳回升。全周涨幅榜前五名：香雪制药40%，欧琳生物38%，透镜生命29%，福瑞股份28%，立方制药24%。跌幅榜前五名：力诺药玻-22%，南模生物-19%，福元医药-17%，广生堂-17%，辰欣药业-15%。
板块观点
短期看好中报业绩高增长或业绩利空出净标的，中长期看好具有真正创新能力的创新药企业，比如在前沿技术比如双抗、ADC和核酸药物等领域开发重磅产品的企业。
行业动态
一、国内药闻
1. 轩竹生物ALK抑制剂「地罗阿克」获批上市
四环医药旗下轩竹生物的ALK抑制剂地罗阿克片（XZP-3621）获国家药监局批准，用于治疗ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）。该药对耐药位点活性优异，且可穿透血脑屏障治疗脑转移患者。
2. 诺华IgA肾病新药「阿曲生坦」国内获批
诺华的高选择性内皮素A受体拮抗剂阿曲生坦（商品名诺锐达）获批，成为中国首个非免疫性疗法的IgA肾病治疗药物，同时覆盖C3肾小球病适应症。
3. 国务院支持江苏自贸区生物医药全产业链开放
国务院批复《中国（江苏）自贸试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，旨在打造国际生物医药产业集聚地，推动全产业链集成创新。
4. 恒瑞医药上半年营收、净利润创同期新高
恒瑞医药2025年上半年营收157.61亿元（+15.88%），净利润44.5亿元（+29.67%），创新药对外授权收入成新增长点，包括与GSK达成超860亿元潜在合作。
二、国际动态
1. 礼来启动阿尔茨海默病药物Kisunla DTC营销
礼来在FDA批准一年后，推出首个直接面向消费者的Kisunla（抗淀粉样蛋白疗法）营销活动，加速抢占神经退行性疾病市场。
2. 基因泰克终止与Adaptive的20亿美元细胞疗法合作
罗氏子公司基因泰克宣布终止与Adaptive Biotechnologies的合作协议，原计划基于T细胞受体技术开发个性化癌症药物。
3. 跨国药企二季度销售反弹
辉瑞、再生元、百时美施贵宝等企业第二季度收入实现增长，礼来凭借糖尿病和肥胖药物销售超越诺和诺德。
三、资本与交易
1. 吉利德3.5亿美元收购体内CAR-T公司Interius
吉利德旗下Kite Pharma以全现金交易收购Interius BioTherapeutics，强化其在细胞疗法领域的布局。
2. 石药集团上半年收入下降18.5%
石药集团2025年上半年营收132.7亿元（-18.5%），净利润25.47亿元（-15.6%），主要受创新药放量不足及仿制药集采影响。
四、研发进展
1. 阿斯利康系统性红斑狼疮新药国内申报上市
阿斯利康的I型干扰素受体1靶向抗体阿伏利尤单抗（AZD8551）提交NDA，用于治疗SLE，此前已获FDA批准。
科技板块
科技板块本周继续大幅普涨，成交量和融资余额继续放大，牛市行情进一步确立；软件开发+8.45%、IT服务+7.66%、通信设备+12.94%、计算机设备+7.42%、电子化学品+5.29%、消费电子+8.26%、光学光电子+7.13%、元件+1.68%、其他电子+6.61%、半导体+12.26%；商用车+5.13%、乘用车+4.92%、汽车零部件+4.77%、汽车服务+3.67%；军工电子+3.69%、航海装备-0.11%、地面兵装+1.41%、航空装备+3.64%、航天装备+4.42%。各指数表现，上证指数本周+3.49%、创业板指数本周+5.85%、科创50本周+13.31%、科创100本周+5.83%。本周涨幅最多的是国产芯片半导体权重。
板块观点
市场行情仍在持续，市场呈现为加速普涨，科技权重涨幅远大于非权重的涨幅，场外资金通过ETF抄底，强化了权重股票的走势，指数涨幅远大于个股平均表现。
行业动态
（1）工信部将有序引导算力设施建设，切实提升算力资源供给质量，加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给。
（2）华为已发出内部正式通知，宣布对云BU下层组织进行大范围撤销与合并，重点围绕产品部、公有云服务部及研发部等核心团队，涉及数十个下层部门与组织，云EI（企业智能）产品线下的盘古大模型相关部门被明确撤销。
（3）当寒武纪市值突破5000亿创历史新高时，上交所突然披露：公司第五大股东南京招银、第六大股东湖北招银已通过大宗交易清仓式减持，合计套现41亿元。
AI互联网及海外板块
本周港股市场整体呈现震荡微涨态势，恒生指数收盘报25,339.14点，周涨跌幅0.27%，全周成交金额1.40万亿港元，平均换手率0.32%。市场结构性特征显著，科技制造板块表现强势，消费与部分互联网股承压，资金呈现向高景气赛道集中的特点。美股市场方面呈现显著分化，道琼斯工业指数上涨1.53%并创下历史新高，标普500指数微涨0.27%，纳斯达克指数则下跌0.58%。市场风格偏向中小盘价值股，周期板块（能源、金融、工业）表现强劲，科技板块因估值调整承压。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息信号，推动周五市场大幅反弹，9月降息预期升温成为本周关键催化剂。
板块观点
AI方面DeepSeek V3.1通过三大技术突破驱动市场情绪升温，非凡的Agent能力强化工具使用与智能体任务表现，加速垂直场景应用落地。传媒互联网方面在监管环境及制作常态化趋势下，“广电21条”宣布取消剧集长度限制、季播剧间隔时间限制、优化审查机制等措施，为低迷的行业提供了一定扶持动力，关注三条主线：1）IP：变现模式多元化、成熟化发展。2）AI：关注多模态与多元落地场景、技术提升对内容公司产能提振的边际改善。3）出海：优质内容、平台出海探索新机遇，关注短剧、游戏出海。
行业动态
（1）2025年8月18日晚间，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，强调要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给，并从内容创新、审查机制、品类拓展等方面对行业进行指引。我们认为在此次政策助力下，长视频平台一定程度上可能减少对创新风险的顾虑，更精准发力头部内容投入：剧集公司亦有望加快项目周转效率，改善现金流。
（2）AI：快手2Q收入利润均超预期，首次派发特别股息20 亿港元。2Q收入同增13%，毛利率和经调整净利润率均创历史新高，经调整净利润同增20%。广告收入同增13%，AI提效带来低单个位数贡献；电商GMV同增18%。可灵AI 2.1 版本生成效率提升、商业化进程加速，公司亦预计可灵25 年收入比年初预期翻番达9 亿人民币。
（3）哔哩哔哩：收入符合预期，利润高于预期。下半年预计广告业务有望维持20%左右增速，但是游戏业务受高基数影响收入或同比下滑，重点新游收入贡献或在4Q25 至2026 年释放；公司各项费用控制得当带来利润率较快改善。
（4）百度：AI改造搜索商业化仍处探索初期，云收入增长表现强劲。2Q收入基本符合、利润好于市场预期，其中在搜索AI化改造及竞争影响下，2Q核心广告收入持续承压，预计3Q广告收入同比下滑幅度环比扩大，核心经营利润率同比进一步下滑；2Q AI云收入同增27%且经调整营业利润同比稳定增长。
（5）0penAI:首席财务官表示公司营收增长显著，单月营收破 10 亿美元，AI算力短缺仍是最大挑战;CE0奥尔特曼透露，GPT-6将比预期更快推出，具备更强的个性化能力，能根据用户偏好调整响应。
（6）DeepSeek:深度求索对外发布 DeepSeek-V3.1，官方提到 DeepSeek-V3.1 使用了UE8MO FP8 Scale 的参数精度。DeepSeek 进行了进一步解释，UE8MO FP8 是针对即将发布的下一代国产芯片设计;线上模型版本已升级至 V3.1，上下文长度拓展至 128k，可通过官方网页、App、小程序测试，API接口调用方式保持不变。
量化研究
本周，A股市场继续震荡上行态势，上证指数创近十年新高。近年来，人工智能（AI）产业在全球范围内经历了深刻的变革，其投资逻辑正发生显著且关键的转变。人工智能领域新技术、新应用层出不穷，在资本市场上曾掀起一波又一波主题投资热潮。
过去两年间，市场对AI产业的投资多以主题驱动为主，聚焦于概念的炒作与前景的畅想。此前的ChatGPT技术出现时，国内投资机会以海外映射为主，更多是概念型和主题型投资，这类投资容易出现大涨大跌的情况，阶段性、局部性的拥挤交易特征明显。而当下，这一投资逻辑正逐步转向以实际商业落地和业绩兑现为核心的景气投资。
进入2024年，随着下游实际应用不断落地，人工智能有望从概念、主题投资进入景气投资阶段。这一趋势的背后，是AI行业已从早期的概念验证阶段成功迈入规模化应用阶段，市场的关注点也随之从“技术能否实现”转变为“企业能否盈利”，投资决策更加强调技术商业化的进度、企业的盈利能力以及整个行业的景气度，人工智能赛道中盈利预期确定向上的标的具备良好投资价值。这一转变由多重因素推动：政策上，中国人工智能三年行动计划聚焦算力基建和行业应用；技术上，大模型进步和AI Agent等新形态打开了万亿市场；资本开支上，北美科技巨头资本支出同比增长超60%，国内运营商也在加码算力投入。当前AI产业景气特征显著，算力需求爆发带动芯片、服务器等硬件产业链；生成式AI在工业、金融等领域规模化落地；国产替代加速为国内企业创造增长机遇。整体来看，AI产业正从概念炒作进入实质发展阶段，政策、技术与资本形成正向循环。投资者应聚焦盈利增速、订单能见度和现金流，选择盈利预期明确的标的，把握真正的景气投资机遇。
股指期货
本周为股指期货2509主力合约第一周，周五，IH、IF、IC、IM2508对应现货端上证50、沪深300、中证500指数及中证1000指数的基差分别为13.39、16.00、-12.45、-14.34，而上周五对应2509数据为13.52 、7.05 、-37.57 、-31.30，发IF基差升水增加，IC和IM基差贴水减少，下周继续走强概率大。
融资融券
从两市融资融券余额数据上看，融资融券余额喇叭裤开始闭合趋势。截至8月21日，上交所融资余额报10785.33亿元，较前一交易日减少31.10亿元；深交所融资余额报10459.12亿元，较前一交易日增加21.39亿元；两市合计21244.45亿元，较前一交易日减少9.71亿元。