长江商报消息 ●长江商报记者 张璐
2025年以来，企业赴港IPO热情不减，保险科技公司也加入其中。
近日，保险科技公司白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（以下简称“白鸽在线”）正式向港交所提交上市申请，联席保荐人为、中银国际。
招股书显示，作为保险公司、场景合作伙伴及终端消费者之间的数字连接器，白鸽在线服务了超3.6亿用户。截至IPO前夕该公司的估值超20亿元。
虽然备受资本青睐，但白鸽在线的经营业绩不尽如人意，尚处于亏损状态。招股书显示，2022年—2024年前三季度（下称“报告期”），公司合计亏损约5783万元。
长江商报记者注意到，报告期内，白鸽在线毛利率分别仅为8.3%、7.9%及8.0%，远低于保险科技行业平均15%—20%的水平，公司还存在依赖大客户和高佣金费率、现金流不够充裕等隐忧，这也让白鸽在线的上市显得迫在眉睫。
业务结构单一，盈利成挑战
公开资料显示，白鸽在线成立于2015年，是一家场景险数字化风险管理解决方案提供商。灼识谘询报告显示，以2023年收入计，白鸽在线在中国场景类保险数字化风险管理解决方案提供商中位列第一，市场份额为4.4%。
从业绩来看，白鸽在线近年营收呈高速增长态势，2022年、2023年及2024年前三季度，其营业收入分别为4.05亿元和6.6亿元、6.31亿元，分别同比增长63.13%、38.97%、38.99%。
净利润表现却不佳，上述同期，公司分别亏损了2507.5万元、1718万元和1557.6万元，亏损累计约5783万元。2023年亏损收窄31.49%，但2024年前三季度亏损再次扩大5.82%。
对于持续亏损的原因，白鸽在线解释称，一方面是公司在业务拓展和技术研发方面持续投入大量资金，另一方面市场竞争激烈，获取客户和维持市场份额的成本较高。
长江商报记者注意到，这些年，亏损中的白鸽在线主要靠融资过活。2018年以来，白鸽在线拿到了五轮融资，投资方包括、厦门美桐陆期等。在2025年1月完成3000万元的C轮融资后，白鸽在线的估值达20.29亿元。
股权方面，招股书显示，在IPO前，白鸽在线创始人涂锦波持有55.58%的投票权，刘永好掌舵的新希望为第二大股东，持股比例为13.87%。
业务方面，尽管白鸽在线表示公司自身与传统保险中介不同，但是目前主要收入仍来自于佣金。白鸽在线的收入来自风险管理金融服务、智能营销及数字化解决方案、TPA服务三方面，其中，风险管理金融服务即协助保险公司成功交付由其承保的保险产品向其收取佣金。
目前，风险管理金融服务是白鸽在线的主要收入来源。招股书显示，报告期内，该项收入分别为3.11亿元、5.36亿元、5.74亿元，在总营收中的占比分别为76.89%、81.22%、90.97%。这也就意味着，这家保险科技公司的九成营收来自佣金收入。
这就使得其佣金率总体呈上升趋势，据披露，白鸽在线的平均佣金率由2022年的15.6%增至2023年的19.8%，并由2023年前9月的18.9%增至2024年前9月的24.9%。
而2024年前三季度，公司智能营销及数字化解决方案和TPA服务分别实现营收5465万元、229.8万元，占总营收的比例分别为8.7%、0.3%。以上数据可见，白鸽在线的业务结构相对集中，依赖风险管理金融服务，收入结构明显愈发单一化。
账面仅剩2445万，资金链承压
招股书显示，白鸽在线风险管理金融服务的毛利率并不高，报告期内分别为10.0%、9.1%及8.6%。智能营销及数字化解决方案毛利率更低，各期分别为1.8%、0.8%、1.7%。
因此，综合下来，2022年—2024年前三季度，白鸽在线整体的毛利率分别为8.3%、7.9%及8.0%，远低于保险科技行业平均15%—20%的水平。
长江商报记者注意到，白鸽在线目前的业务结构还带来了一定的风险，比如公司对大客户的依赖程度较高。
招股书显示，报告期内，白鸽在线自五大客户获得的总收入分别占公司总营收的55.3%、69.0%及79.2%，占比逐年攀升，逼近80%。其中，最大客户贡献的比例分别为 25.3%、20.0%和43.6%。一旦与大客户的合作出现变故，将对公司的业绩产生直接影响。
不仅如此，深度绑定大客户后，白鸽在线的应收账款压力也在逐年增加。截至2024年三季度末，白鸽在线贸易应收款为7500.8万元，应付账款为1.13亿元，金融资产（主要为应收账款）减值亏损拨备净额为500万元。
另一边，在亏损影响下，白鸽在线的现金流也受到影响，报告期公司的经营性现金流净额分别为-931.60万元、603.80万元、1328.60万元。截至2024年9月底，公司账上资金仅剩2445.5万元，较2023年末减少1565.9万元。公司资金链承压，亟须上市募资“补血”。
从行业来看，保险科技行业竞争激烈，除了传统保险机构纷纷加大在科技领域的投入，布局保险科技业务外，新兴的金融科技公司也将目光聚焦在场景险市场。
对此，白鸽在线也正致力于提升科技技术的应用。根据招股书，白鸽在线于2024年开始开发由机器学习以及AI驱动的6个MaaS支持模型，以自动生成见解并为知情决策者提供支持，并将与第三方合作进行资料整合并完善大语言模型的功能。
招股书显示，报告期内，白鸽在线研发开支分别为1410万元、1570万元、1650万元，期间研发费用率分别为3.47%、2.37%和2.61%。