来源：雪球App，作者： ai股戏诸侯，（https://xueqiu.com/5154312923/279140789）

2024.2.20

点评：消费电子ODM行业，景气度低，成长性低。

目前主要做手机的代工，手机业务占比85%，其次是AIoT产品，包括手表、耳机和VR/AR产品等，合计占比8%，最后是平板电脑代工，占比6%。

手机行业主流品牌除外都有ODM模式出货的产品，ODM渗透率约40%。由于手机行业处于饱和状态，预计未来几年仅有低个位数增长，在ODM渗透率缓慢提高的情况下，对于代工厂而言的市场空间仍然有限。竞争格局方面，全球CR3为75%，、、分列前三名。

平板电脑相比手机行业更加饱和，已经处于下滑阶段，而对应的ODM渗透率已经达到90%，提升空间也很小。竞争格局方面，、、分列前三名。平板电脑ODM在龙旗科技的业务中，无论是营收绝对值还是占比都呈明显下滑趋势。

AIoT方面，未来最大的增量是VR/AR产品，但、歌尔已经走在前列，尚未体现优势。

综上，给予2023年16倍pe，即合理市值98亿，合理价格21.08元，对应发行价-19%。考虑到近期IPO收紧，新股会有一定的溢价，但参考的上市情况，即便首日不破发也不会大涨，建议谨慎申购。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品或服务及设立以来的变化情况

系从事智能产品研发设计、生产制造、综合服务的科技企业，属于智能产品 ODM 行业。公司业务覆盖多个国家和地区，为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务，主要客户包括、、A 公司、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、、、、B 公司等。公司深耕行业近 20 年，积累了强大的产品级方案设计、硬件创新设计、系统级软件平台开发、精益生产、供应链整合与质量控制能力，形成了涵盖智能手机、平板电脑和 AIoT 产品的智能产品布局。公司主要向合力泰、信利光电、WPI (HK) LIMITED、盈旺精密、、泰科源、、东莞科技有限公司等知名厂商采购屏幕、机壳、摄像头、功能 IC、存储器、主芯片、电池、电声类、PCB 等电子产品零部件。凭借强大的产品综合设计和供应链整合能力，公司通过深度介入国产半导体元器件的选型开发过程，推动和加速了国产供应链的导入和国产替代进程。

二、发行人所处行业的基本情况和竞争状况

（三）所属细分行业的技术水平及特点、进入本行业主要壁垒、行业发展态势、面临机遇与风险、行业周期性特征，以及在产业链中的地位和作用，与上、下游行业之间的关联性

2022 年，采用 ODM 出货数量较大的主流品牌商主要包括、、OPPO 及联想（含摩托罗拉）等，具体情况如下表所示：

目前，采用 ODM 模式进行部分智能产品出货的品牌商包括、、OPPO、vivo、联想、荣耀、华为、、亚马逊公司等，主流智能产品品牌商中除外，均有采用 ODM 模式出货的产品。

2021 年，平板电脑与笔记本电脑 ODM/EMS 渗透率均已达 90%左右，2022 年平板电脑 ODM/EMS 渗透率保持在 90%，而智能手机 ODM/IDH 渗透率为 39%。

根据 Counterpoint 数据，2021 年，全球智能手机 ODM/IDH 出货量近 5.11亿台，同比 2020 年增长 6%，占全球智能手机市场份额至 36.7%。2022 年，ODM/IDH 厂商智能手机出货量占全球智能手机市场出货份额上升至 39%，预计这一比例在 2023 年将继续上升至 41%。、及为全球智能手机 ODM/IDH 市场的龙头厂商，三家公司市占率 2022 年达 75%。

未来 5 年，全球 AIoT 产品市场将迅速达到百亿级的连接增量，新兴智能产品将为 ODM 厂商带来巨大市场空间，推动 ODM 业绩进一步增长。

（四）所属细分行业竞争格局、行业内主要企业，发行人产品或服务的市场地位、竞争优势与劣势，发行人与同行业可比公司的比较情况

1、所属细分行业竞争格局

（1）智能手机 ODM 行业概况

根据 Counterpoint 数据，未来 5 年，预计全球智能手机出货量将有所增长，2025 年增至约 13.3 亿台，2022 年至 2026 年复合增长率约为 3%。全球智能手机 ODM/IDH 市场将持续增长，2025 年出货量有望增至超 6 亿台，占整体智能手机市场超过 40%。

近年来，全球智能手机 ODM/IDH 市场整合加速，份额不断向行业龙头集中。其中，、及为全球智能手机 ODM/IDH 市场的龙头厂商，根据 Counterpoint 数据，三家公司市占率 2022 年已达到 75%。以出货量统计，龙旗科技位列市场第一，华勤技术位列市场第二，闻泰科技位列市场第三。

（2）平板电脑 ODM 行业概况

受到供应链组件持续短缺、美国和西欧等发达地区渗透率已处在高位水平、更大屏幕的可折叠型智能手机竞品面市等因素影响，平板电脑市场规模预计将从 2022 年开始缓慢下降。根据 Counterpoint 数据，2022 年全球平板电脑出货量为 1.53 亿台。另一方面，平板电脑的商业需求将持续扩张，随着医疗保健、教育、银行、娱乐和酒店业等场景中商业平板的渗透率不断提升，预计未来商业平板将弥补前述平板电脑出货的负面影响，预计平板电脑将长期保持一定的规模。

除、及 ，全球其他平板品牌商大多与ODM 厂商合作开发产品。根据 Counterpoint 数据，全球平板 ODM/EMS 厂商出货份额稳定保持在高位，占据整体市场 80%以上，2021 年升至 90%。

根据 Counterpoint 数据，2021 年度全球平板电脑 ODM 市场以出货量计，与闻泰科技出货量分别位列市场第一、第二，公司位列市场第三。

（3）笔记本电脑 ODM/EMS 行业概况

2019 年以来，随着特殊公共卫生事件的爆发，受远程办公及在线教育需求带动，根据 Counterpoint数据，笔记本电脑出货量出现明显增长，2021 年的出货高达 2.5 亿台，同比增长19%。由于笔记本电脑换机周期较其他智能产品更长，预计在 2021 年高基数下，未来笔记本电脑市场出货量增长将有所放缓，甚至小幅下降。

根据 Counterpoint 数据，全球笔记本电脑 ODM/EMS 市场出货量稳定占据整体市场 80%以上。

近年来，以、仁宝为代表的传统中国台湾 ODM 公司持续占据笔记本电脑 ODM 领域头部位置，出货量位居市场前二位。

（4）智能手表 ODM 行业概况

2021 年全球智能手表出货量为 1.26 亿只，同比增长 23%。根据 Counterpoint 数据，经济复苏、民众对健康追踪功能关注度不断提高、智能手表性能、功能不断提升等因素影响，预计 2021 年-2025 年智能手表出货量年均复合增长率将维持在14%左右。

目前，除、佳明、华米及小天才外，大多数智能手表品牌商将产品设计生产委外给 ODM 或 EMS 厂商完成。根据 Counterpoint 数据，2021 年 ODM和 EMS 厂商总出货量占全球智能手表出货量约 76%，约 9,600 余万只。预计至2025 年，随着更多智能手机厂商向手表市场拓展，ODM/EMS 厂商出货量将提升至接近 1.68 亿只，ODM/EMS 模式渗透率逐步提高至 80%。

根据 Counterpoint 数据，2021 年度全球智能手表市场以出货量计算，排名前三的ODM/EMS 厂商主要以中国大陆及中国台湾公司为主，其中排名第一，仁宝排名第二，位列市场第三。和龙旗科技紧随其后，位列市场第四及第五位。

（5）TWS 耳机 ODM/EMS 行业概况

Counterpoint 数据显示，2021 年 TWS 耳机出货量达到 3.09 亿台，较上一年增长 28%，虽然增长率开始下降，但依然保持较高的增长速度。预计2025 年，TWS 耳机出货量将达到 7 亿台以上。2021 年前，与依然维持了在 TWS 耳机 ODM/EMS 领域的领先地位，出货量分别排名全球第一和第二位。

（6）VR/AR 产品 ODM/EMS 行业概况

根据 Counterpoint 数据，2021 年 VR/AR 的出货量超过 1,000 万台，同比增长 59%。

根据 Counterpoint 数据，2021 年， 的 Oculus系列以 75%的市场占有率成为绝对领头羊。而作为 Meta 相关产品的主要供应商，也占据了 VR/AR 领域 ODM/EMS 出货量全球第一的位置。

资料来源：上市公司招股说明书