封面来源 | 视觉中国

本周A股依然延续了年初以来的颓势，沪深指数维持缩量震荡，全周除科创50指数小幅收涨外，其余指数均收跌。整体来看，上证指数、深证成指、创业板指、中证1000、上证50和科创50涨幅分别为-1.34%、-1.02%、-2.02%、-1.43%、-1.04%和0.93%。

从成交量上看，沪深两市总成交量较前一周减少近15%，表明市场情绪仍然低迷，整体以存量资金博弈为主，赚钱效应较差。融资余额方面，本周融资余额继续回落，受国内外不确定因素扰动，市场资金风险偏好继续下降，去杠杆特征显著。

分行业看，本周行业涨少跌多，31个申万一级行业中仅8个上涨其余均维持下跌。家用电器（2.09%）、综合（2.09%）、有色金属（2.00%）涨幅靠前；商贸零售（-6.57%）、煤炭（-5.17%）和食品饮料（-3.46%）跌幅靠前。

分板块看，概念板块中，指数、人形机器人指数、GPU指数等涨幅较好；免税店指数、仿制药指数和减肥药指数跌幅较大。

一、市场延续震荡，等待春节后的机会点

近期，市场的持续下跌令投资者的悲观情绪急剧升温，导致不少投资者开始寻找下跌背后的原因，但本周来看，市场实质上并没有明显的利空因素出现，海内外公布的宏观事件前期基本已经有了较为充分的预期。因此，本轮下跌大概率还是因为政策真空期内，市场资金趋于谨慎，增量资金观望情绪升温，存量资金的博弈加剧了市场波动，从而在一定程度上降低了市场资金风险偏好和交投意愿，进一步加剧了市场的调整压力。

从基本面来看，本周国内公布了2024年12月及全年的通胀数据，数据显示，2024年12月份，我国环比持平，同比从0.2%小幅回落到0.1%。2024年全年，CPI同比上涨0.2%；2024年12月份，全国PPI环比由0.1%转为-0.1%，同比从-2.5%收窄至-2.3%。2024年全年，国内PPI同比下滑2.2%。

整体来看，12月CPI同比略有回落，主要受食品因素拖累，近期天气转暖，有利于农产品生产和运输，导致蔬果、肉类供给充裕，带动食品价格同比从1%下滑至-0.5%，工业消费品和服务CPI则呈现回升态势。好的一方面，核心CPI已经连续三个月触底回升，呈现一定复苏迹象，对2025年通胀转暖提供积极因素。PPI方面，12月PPI同比降幅小幅收窄，但环比再次转负，环比下滑的子品类由11个增加至13个。其中生产资料价格环比由0.1%下降至0%，生活资料价格环比由0%下降至-0.1%。综合看，通胀的疲弱背后仍反映目前内需不足的问题，经济增长压力较大，但同时也为未来提供了更多的政策操作空间。

海外方面，本周，美联储公布了12月货币政策会议纪要。纪要表明，若经济数据符合预期，美联储将适宜持续向更为中性的政策立场稳步推进，且已处于或接近应当放慢宽松节奏的节点。偏鹰派的观点发布后，迅速引发市场波动，美元指数短线走高，非美货币普遍下跌。受此影响，全球资金的担忧显著上升，避险情绪明显升温，使得包含A股在内的其他主要权益资产均出现不同程度的冲击。

展望后市，考虑到节前仍处于政策真空期，基本面验证仍需时间，而且随着春节假期临近，市场资金回笼需求也会有所增多，叠加外围地缘政治风险的扰动仍存较多不确定性，因此预计短期内市场或将维持震荡盘整走势。而机会点可能出现在春节后，一方面是在宽松政策支持下，预计资金有望回流，从而带动市场情绪回暖；另一方面，经过本轮下跌后，部分股票已经出现超跌走势，节后有补涨需求。根据格林基金统计，目前跌破9.25日收盘价的股票已经接近700只，其中百亿市值以上的占比接近一半，这些公司基本面并没有发生明显恶化，大概率只是单纯的杀估值；最后，从过往来看，一般春节后也更容易出现开门红行情。

二、2025年以旧换新政策出台，影响几何？

1月8日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，其中，关于以旧换新部分值得关注的要点为：

1.汽车以旧换新方面，在《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》（商消费函〔2024〕392号）基础上，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。同时，个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新车的，给予汽车置换更新补贴支持。

2.家电产品方面，除2024年的8类家电产品以旧换新外，2025年将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。同时每位消费者的空调产品补贴件数从1件升级为3件。而且2024年已享受以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。

3.对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。

4.加大消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，积极促进智能家居消费等。

5.支持废弃电器电子产品回收处理：25年中央财政继续安排专项资金，采取“以奖代补”方式支持废弃电器电子产品回收处理工作。

从2024年以旧换新政策的施政效果看，根据中金的数据显示，2024年财政补贴规模大约1500亿元，其中四季度超过1100亿元。伴随以旧换新政策的加快落地，以旧换新类商品零售额增速从6-8月的-5.4%上升至9-11月的6.6%，增速改善12.0个百分点，而同期非以旧换新类商品零售额增速下降了0.4个百分点，对应的零售额多增2140亿元。

可见，以旧换新政策对于相关品类的消费提振非常明显，但由于2024年实际政策实施的有效期仅4个月左右，因此整体对社零总额的带动并不如相关品类明显。相比2024年，2025年以旧换新政策的覆盖范围更广、支持力度更大而且政策出台时间早，实际实施时间将远长于2024年。在这种背景下，预计2025年的补贴力度有可能会超过2010年，成为消费品补贴强度最大的一年，这有助于进一步释放消费潜力，激活存量市场，创造新的消费增长点，从而大概率对2025年社零总额形成较为明显的提振作用。

站在投资的角度看，2025年以旧换新存在增量的板块具备较好投资机会。例如，空调链条、部分小家电链条、消费电子链条以及乘用车和相关零部件链条等。