2025年7月17日，深圳证监局的一纸备案公告，让八马茶业获得冲刺港股上市的资格。
苦等十二年后，这家老牌茶企似乎终于要圆上市梦了。
仅仅两天后，港交所系统默默更新了状态：八马茶业的招股书因满六个月未完成聆讯而失效。
希望与失望接踵而至，这家号称“中国最大高端茶企”的公司，在资本市场的征途上又一次陷入尴尬循环。
八马茶业是中国消费品企业上市拉锯战纪录保持者，距其首次递交上市申请已过去整整12年。
这场漫长的马拉松里，它曾三度折戟A股，如今又在港股门前跌了一跤。
八马茶业的资本征程始于2013年。
那一年，它首次向深交所中小板发起冲击，结果铩羽而归。
此后十余年间，这家茶企在资本市场兜兜转转，屡败屡战。
2015年，八马茶业选择在新三板挂牌，但仅过了两年多，便于2018年4月主动终止挂牌。
2019年7月，公司重整旗鼓启动深交所创业板IPO。
2021年，深交所受理申请后，对其行业定位、盈利模式及加盟模式提出诸多问询。
“审核过程中，监管尤其关注企业是否符合创业板‘三创四新’的定位要求。”一位接近交易的人士透露。
当时数据显示，八马研发费用仅占营收的0.38%，研发人员仅10余人。
2022年5月，八马茶业无奈撤回创业板IPO申请。
2023年，公司转向深交所主板。
但证监会的反馈意见长达近2万字，提出46个具体问题，直指其治理独立性和关联交易公允性。
当年9月，八马茶业再次撤回申请。
转战港股成为最后希望。
2025年1月17日，八马茶业向港交所递交上市申请。
7月17日获中国证监会备案通知，但同日招股书因“满六个月未完成聆讯”而失效。
八马茶业的故事始于福建安溪西坪镇，铁观音的发源地。
创始人王文礼的家族制茶历史可追溯至清代，先祖王士让发现了安溪铁观音并获乾隆赐名。
1997年，时任深圳法制报记者的王文礼放弃稳定工作，与兄长王文彬共同创立八马茶业，在深圳开出首家连锁店。
“八马”象征尊贵，承载着将家族制茶技艺与现代品牌运营结合的愿景。
创业初期，当同行扎堆清香型铁观音市场时，王文礼剑走偏锋，聚焦小众浓香型铁观音。
他建立从种植到销售的全流程标准体系，将茶叶分级包装，推出战略单品“赛珍珠”，在2008年确立了传统浓香型铁观音领导者地位。
2009年，八马捕捉到政商活动带来的高端礼品需求，定位“商政礼节茶”，签约许晴为代言人，完成了从产品品牌到高端礼品符号的跃迁。
但好景不长，2012-2013年危机叠加爆发：农残风波重创铁观音品类，同时政策影响下高端礼品市场受重创，八马陷入发展瓶颈。
王文礼被迫启动转型：关闭一二线城市亏损旗舰店，压缩高端礼品茶占比，推出“自饮茶”产品线。
同时推出全品类战略布局，2015年分设铁观音、普洱、红茶、白茶四大事业部，2017年完成全品类布局。
转型带来业务结构剧变。曾占营收82%的铁观音品类，到2022年萎缩至16%，普洱茶收入飙升至35%。
如今，八马茶业已是中国最大的茶叶连锁品牌，全国门店超3500家。
但支撑这一规模的，是高度依赖加盟的商业模式，92%的门店是加盟店。
加盟商为八马贡献了半壁江山。2022-2024年前三季度，公司向加盟商销售收入占比分别为50.2%、50.6%和49.7%。
但这种模式已显露疲态。
2024年前三季度，新增加盟店仅170家，远低于2023年的475家。
单店效益持续下滑。2022年加盟商单店平均采购额为35.36万元，2023年为35.13万元，2024年前三季度降至25.37万元。
为维持业绩，八马要求加盟商年度最低采购15万-100万元，且除终止合作或首单外不得退换货。
这导致部分加盟商压货抛售，价格体系混乱。
“我们大部分的收入来自我们的加盟商。”八马茶业在风险提示中直言不讳。
过度依赖加盟模式的弊端正在显现：2024年三季度末存货达4.61亿元，较2022年初增长4.8%。
业绩增速放缓也印证了困境。2023年公司营收21.22亿元，同比增长16.77%，净利润2.06亿元，增长24.05%。
但2024年前三季度营收同比仅增0.95%，净利润增长5.87%，几乎停滞。
翻阅招股书，八马茶业的“重营销轻研发”特征极为醒目。
2024年前三季度，销售及营销开支占营收31.55%，其中广告宣传费达2.05亿元，占比12.4%。相比之下，研发费用仅占0.61%。
研发力量薄弱得惊人。2022年9月，包括创始人王文礼在内，公司研发人员仅17人，占总人数0.73%。2019-2021年，研发人员更是只有10-11人。
家族治理问题同样备受关注。王文彬、王文礼、王文超三兄弟及其配偶通过一致行动协议控制公司55.9%的投票权。
董事会六名非独立董事全部由家族成员担任：王文礼任董事长，王文彬任董事，王文超任副总经理，王文彬之子王焜恒任联席总经理，总经理吴清标是王氏三兄弟的表兄弟，董事会秘书王文龙则是堂弟。
这种组织架构，足以让资本市场望而却步。
除了浓重的家族模式，八马茶业令人津津乐道的一点，还有他的豪门联姻。
王文彬的儿子王焜恒娶了安踏老板丁世忠的女儿丁思晴；
王文彬的女儿王佳琳，嫁给了实控人周永伟的儿子周士渊；
王文彬的另一个女儿王佳佳，嫁了高力控股的老板高力。
（八马茶业招股书）
三子女串起的泉州姻亲圈，三亲家身家合计超过500亿。
但是八马茶业似乎格外避嫌，2018年至2020年三年时间里，与三家姻亲的关联销售额仅20多万，相对八马茶业超过10亿的年营收，连零头都不到。
八马茶业的资本征程还在继续。
招股书失效后，它还有三个月时间更新财务数据重新申报。
若能成功登陆港股，将成为继后的第二家上市茶企。
王文礼曾表示，尝试原叶茶的消费者正在年轻化。
随着无糖茶市场扩张，传统茶叶或许正迎来新机遇。
但对这家老牌茶企而言，相比上市敲钟，如何泡好“转型”这道茶，让千年茶香飘进新一代消费者的生活，才是真正的考验。
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参考资料
1. ：《茶叶巨头冲击IPO，又失败了》
2. 中华网数码：《八马茶业连续三年亮相联合国粮农组织，荣膺国际茶日推荐用茶》
3. 中国基金报：《业绩增长踩“刹车”、家族治理结构存隐忧，苦等上市十余年的八马茶业能否圆梦港股IPO》
4. 财经：《已获证监会备案！深圳知名家族企业，或很快在港上市》
5. ：《八马茶业：IPO这道茶，为何总是泡不开》
6. ITBEAR科技资讯：《八马茶业港股IPO备案成功，业绩增长放缓，家族治理模式隐忧何在？》
7. 金融界：《八马茶业获IPO备案：加盟商占比92%显隐忧，重营销轻研发难撑增长，王文彬靠联姻建资本同盟》
8. 每日经济新闻：《闽南四兄妹五年三冲IPO 这次八马茶业的“老茶叶”要如何讲出“新茶饮”故事？》
9. 新浪财经：《家族成员垄断董事会，加盟模式风光不再，八马茶业上市路上的“两座大山”压垮了谁？》
(小可 老A）
