2025年1月，券商板块经历深度调整，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌7.26%，跑输沪深300指数4.27个百分点，板块平均市净率（P/B）震荡区间下移至1.343-1.416倍，创下去年三季度末以来最大月度跌幅。在自营、经纪等业务承压的背景下，市场对2月业绩改善预期保持谨慎，但结构性机会的共振效应逐步显现。

2025年1月市场表现回顾

自营业务拖累显著，投行业务逆势增长

1月权益市场破位调整、固收市场涨势趋缓，导致券商自营业务环比出现明显下滑。与此同时，全市场日均股票成交量进一步收缩，经纪业务景气度降至去年四季度以来新低，两融余额月末降幅扩大，边际贡献由正转负。唯一亮点是投行业务，在股权融资规模创近17个月新高的带动下，总量连续第三个月环比回升，成为支撑业绩的关键因素。

估值压力持续释放

券商板块连续第二个月全面调整，平均P/B区间较此前显著收窄。市场对权益市场波动加剧的担忧，叠加资金流出压力，导致板块估值中枢下移。尽管部分头部券商通过多元化业务布局分散风险，但整体仍难以抵御系统性回调压力。

政策与市场共振有限

尽管资本市场改革持续推进，但1月政策利好对券商板块的提振作用有限。市场情绪受权益类资产表现低迷的压制，板块内个股缺乏独立行情驱动因素，短期波动风险进一步放大。

2025年2月经营环境展望

自营业务结构性修复，经纪与两融回暖

2月权益市场震荡回升，主要指数逐步企稳，权益自营业务环比改善预期较强；但固收类指数大幅调整，部分依赖固收投资的券商或面临压力。经纪业务受益于日均成交量环比回升，景气度预计恢复至去年四季度以来的相对高位；两融余额同步攀升至同期新高，对业绩贡献度维持近年高位水平。

投行业务短期承压

受股权融资规模环比显著回落影响，投行业务总量或出现较大幅度下滑。尽管政策对直接融资的支持方向未变，但短期内项目节奏调整可能对收入形成阶段性抑制。

业绩改善斜率仍待观察

综合市场要素变化，2月上市券商单月经营业绩环比有望改善，但改善幅度受制于固收自营压力及投行业务收缩。板块整体估值虽回升至1.40倍P/B，但需警惕市场波动对业绩预期的修正风险。

总结与风险提示